Peňažné aspekty Bitcoinu a Etherea

Peňažné aspekty Bitcoin a Etherea – OBSAH ČLÁNKU

1. Peňažné agregáty
2. Peňažnosť Bitcoinu
3. Peňažnosť Etherea
4. Majú Bitcoin či Ethereum šancu stať sa globálnymi peniazmi?

Peňažné agregáty

Fundamentálny rozdiel medzi Bitcoinom a Ethereom (a príčina častých sporov) je rozdielne chápanie toho, čo sú vlastne peniaze. To je aj celkom pochopiteľné, pretože v dnešnom fiatovom svete nie je tak ľahké peniaze jednoznačne definovať. Peniaze dnes vymedzujeme s pomocou rozličných peňažných agregátov, pričom jednotlivé agregáty majú rôznu úroveň likvidity a rizika protistrany.

Najľahšie si dnešné peniaze (a ako peniaze chápu jednotlivé kryptomenové komunity) predstavíme s pomocou nákresu hierarchie peňažných agregátov. Na spodku tejto obrátenej pyramídy leží monetárna báza – to je hotovosť v našich peňaženkách a rezervy, ktoré komerčné banky držia v centrálnej banke. Monetárna báza predstavuje najužšiu definíciu peňazí, ide o konečný nástroj na vysporiadanie platieb: ak držíte ako občan hotovosť či ako banka rezervu v centrálnej banke, potom nečelíme žiadnemu riziku zlyhania protistrany.

Ak však držíte vklad v banke (ako občan) či na tzv. overnight vklade (ako banka), vystavujete sa drobnému riziku – inštitúcia, ktorá drží náš vklad, sa môže stať nesolventnou či zbankrotovať. To je jeden z dôvodov, prečo americké banky po minulej kríze držali obrie rezervy v centrálnej banke – z medzibankového trhu na čas vyprchala dôvera (druhým dôvodom je, že tieto rezervy začal Fed úročiť). Nedôvera na medzibankovom trhu je tiež príčina rastúcich úrokov na repo operáciách a dôvod, prečo Fed na tomto trhu v posledných mesiacoch značne intervenuje.

Prečo má vlastne pyramída peňažných agregátov tento tvar? Dôvod spočíva v systéme frakčných rezerv – komerčné banky majú možnosť vytvárať úvery s objemom násobkov držaných rezerv; vyššie agregáty (M2 a M3) sú potom založené prevažne na dôvere a kreditnom hodnotení inštitúcií, ktoré za finančné inštrumenty ručia. Čím vyššie sa posúvame po pyramíde agregátov, tým väčšia miera dôvery je potrebná a tým menej likvidné (teda okamžite zameniteľné za aktíva z nižšej úrovne) sú finančné inštrumenty. M1 a ďalšie agregáty v dnešnom svete slúžia na zaobstaranie väčšiny transakcií. Ľudia a firmy vybavujú väčšie a väčšie percento svojich platieb pomocou prevodov a platobných kariet a menej využívajú hotovosť.

Krátke zhrnutie kapitoly o peňažných agregátoch

• Dnešné peniaze nemajú jednu konkrétnu definíciu – skôr je vhodnejšie hovoriť o peňažných agregátoch s rozličnou úrovňou dôvery a likvidity.
• Monetárna báza nevyžaduje žiadnu dôveru v protistranu a je najlikvidnejší zo všetkých agregátov. M1 – M3 potom poskytujú najvyššiu peňažnú „utilitu“.

Peňažnosť Bitcoinu

Ako sme si už naznačili v pyramíde peňažných agregátov, Bitcoin stavia predovšetkým na funkcii monetárnej bázy, teda obdobe hotovosti. V stručnosti o tom svedčia tieto dôkazy:

• Komunitou často zaznieva naratív o tvrdých peniazoch, populárny je v posledných mesiacoch tzv. Stock to flow model (ktorý je v zásade len kvantifikovanou verziou naratívu tvrdých peňazí). Halving je jedným z posvätných dní bitcoinovej komunity (ďalšími sú Pizza day, deň zverejnenia white paper a deň generis bloku).
• Silný focus na integritu protokolu a historický úspech decentralizovaných iniciatív na jej obranu (UASF a No2X).
• Rozvíjajúca sa debata a analýzy bitcoinového security budgetu (o téme písali napríklad Nič Carter, Dan Held, Hasu a autor tohto článku).
• Škálovateľnosť platieb – startupy budujúce na Bitcoinovom technologickom stacku sa zameriavajú primárne na škálovateľnosť platieb a zvyšovanie fungibility (Samourai, Wasabi, Strike, Lightning Labs, Square Lightning SDK).
• Sociálna škálovateľnosť – bitcoinový focus na funkcie uchovávateľa hodnoty a platobného nástroja je niektorými vnímaný ako nedostatočne ambiciózny, ale práve táto úzka vymedzenosť zaručuje, že Bitcoin predstavuje prirodzený Schelling point globálnych neštátnych peňazí. Keďže sa protokol vyvíja len s pomocou soft forku, nemusia bežní používatelia či prevádzkovatelia služieb neustále venovať pozornosť debatám o ďalšom vývoji.
• Škálovateľnosť decentralizácie – bitcoinové full nody je možné prevádzkovať na bežne dostupnom hardvéri a limit veľkosti bloku je dlhodobo udržiavaný dostatočne nízky na to, aby aj používatelia s priemerným pripojením na internet mohli bez problémov synchronizovať plný blockchain. Na trhu je stále rastúca ponuka hotových riešení full nodov pre bežných používateľov (podľa prehľadu na Bitcoin Magazine).
• Konzervatívny prístup k vylepšeniam protokolu – aktivácia len s pomocou soft forku a po prísnom procese peer-review aj relatívne „očividné“ vylepšenia ako Schnorrove podpisy sa do protokolu dostávajú roky.

Celkovo vzaté, je bitcoinovej komunite vlastný veľmi konzervatívny a transparentný prístup k rozvoju protokolu najmä z obavy o nezvratné poškodenie decentralizovanej zhody na tom, čo je vlastne Bitcoin zač. Prioritou je solídny základ vo forme monetárnej bázy, ďalšie agregáty môžu byť vyvíjané na druhých či tretích vrstvách (Lightning, Liquid, Debnk atď.). Je to práve vlastnosť dlhodobého uchovávateľa hodnoty s jasnou a spoľahlivou monetárnou politikou, ktorá je v posledných rokoch hlavným ťahúňom globálnej adopcie Bitcoinu.

Peňažnosť Etherea

Ethereum a jeho komunita má principiálne opačný prístup k peňažnosti – najmä ak budeme uvažovať DeFi ako ako doteraz najlepší a dlhodobo udržateľný product-market fit. Poďme si rovnako, ako v prípade Bitcoinu pripomenúť, aký má komunita prístup k dlhodobému rozvoju:

• Pozornosť je upriamená najmä na „užitočnosť“ peňazí – namiesto funkcie uchovávateľa hodnoty či sprostredkovateľa zmeny je zrejmá snaha o využívanie natívneho tokenu (ETH) ako „ekonomickej kapacity“ v rámci ekosystému decentralizovaných služieb.
• Monetárna politika Etherea je oveľa flexibilnejšia a zameraná na optimálnu bezpečnosť siete (v kontraste s predikovateľnou infláciou Bitcoinu). Preto v prípade Etherea neexistuje hard cap na počet mincí a budúca inflačná krivka je neznáma – namiesto toho sa Ethereum spolieha na sociálny kontrakt udržujúci „minimálnu potrebnú emisiu“.
• Hardvérovo náročné nody – synchronizácia a prevádzkovanie ethereových full nodov sú preslávené svojou náročnosťou a okolo 70 % nodov beží v rámci cloudových služieb ako je AWS. Na druhú stranu, aj tu sa začínajú objavovať projekty hotových full nodov, obdobne ako v prípade Bitcoinu.
• Ako uvádza známy komentátor David Hoffman, Ethereum si vytvorí vzácnosť tromi spôsobmi: DeFi, staking, a pálenie transakčných poplatkov. Takéto názory a ich popularita posilňujú tézu, že cesta k peňažnosti je v prípade Etherea aktívne riadený proces (2 z 3 spomínaných mechanizmov ešte neexistujú, sú súčasťou tzv. ETH 2.0).
• V rovnakom článku Hoffman upozorňuje, že koncept peňazí bol historicky spätý s konceptom dlhu (citujúc knihu Davida Graeber Debt: The First 5000 Years), pričom DeFi protokoly prinášajú do Etherea práve aspekt dlhu a práce s dlhom.

Ethereum vždy operovalo v startupovskom móde „konajte rýchlo a rozbíjajte zažité koncepty“. Ilustratívny je ethereový prístup k use casu: vývojári súčasne skúšajú množstvo prístupov a kde vidia čiastočný úspech, tam sa vývoj ďalej rozvíja. A zatiaľ sa zdá, že DeFi patrí k úspešným pokusom, minimálne ak meriame úspech dlhodobým prísunom ethera ako „ekonomickej kapacity“.

DeFi aplikácie – transparentnosť, otvorenosť a prístupnosť

Čo ale vlastne DeFi aplikácie prinášajú používateľom? Často spomínané sú globálna prístupnosť a kombinovateľnosť (možnosť vzájomnej interakcie a synergie). Najzaujímavejšie na DeFi sú ale transparentnosť a otvorenosť k auditom. Ako podotýka Ryan Sean Adams v nedávnej diskusii na Ivan on Tech, nemáme žiadnu možnosť nezávisle auditovať solventnosť a interné postupy Kraken či Coinbase – avšak túto možnosť máme pre služby ako MakerDAO či Compound. Februárové exploity služby bZx sú dobrým príkladom – oslavujme rýchlosť, s ktorou prišli analýzy útoku; Nezatracujte vulnerabilitu, ktorú majú všetky softvérové služby (len ju často nevidíme). Mt. GOX bol roky nesolventný a nikto o tom nevedel. O strate v aplikácii bZx vedeli všetci behom pár hodín.

DeFi, ako zdroj ethereovej peňažnosti, má na svojej strane silného spojenca: absurdný stav dnešného finančného systému, ktorý je všetko možné, len nie otvorený a inkluzívny. Ani centralizované „krypto banky“ sa v tomto príliš nelíšia: napríklad obchodovanie futures kontraktov na burze Kraken je zakázané v 36 krajinách sveta – a to vrátane Spojených štátov, hoci Kraken je americká burza! Centralizované burzy je tiež nutné vnímať ako Achillovu pätu bitcoinovej peňažnej revolúcie – štáty môžu Bitcoiny spravované týmito firmami kedykoľvek konfiškovať, rovnako ako to bolo v 30. rokoch so zlatom (väčšina veľkých búrz a správcov dnes sídli v Spojených štátoch).

DeFi má pred sebou však ešte dlhú cestu, než sa stane skutočným zdrojom peňažnosti pre Ethereum. Po prvé, vždy budú existovať trade-offy medzi funkcionalitou a decentralizáciou. Jednoduchšie protokoly ako Uniswap môžu existovať ako tzv. úplné kontrakty, ale platí to aj pre pokročilejšie služby ako sú peňažné trhy? Ak nie, potom tu máme večný problém aktívnej správy a administrátorských kľúčov, ktoré predstavujú riziko regulačného zásahu či útoku zvnútra.

Po druhé, kombinovateľnosť jednotlivých protokolov prináša ako nové inovácie, tak aj bolehlav. Rovnako, ako v prípade španielskej inkvizície, nikto nečakal zneužiteľnosť flash pôžičiek (ktoré boli hlavným nástrojom pri hore uvedenom exploite služby bZx). Technologický rozvoj v oblasti DeFi protokolov prinesie aj nové vektory útoku a prísun ďalších používateľských prostriedkov bude slúžiť ako čím ďalej väčšie lákadlo pre hackerov.

Po tretie, DeFi je stále okrajová záležitosť úzkeho krúžku pokročilých používateľov kryptomien. Ilustratívny dôkazy: MakerDAO, Compound a ďalšie služby majú väčšinu likviditu od hŕstky „veľrýb“; keď rastie cena ETH, klesá množstvo ETH vloženého do DeFi aplikácií (leto 2019, február 2020); množstvo ETH vložené do DeFi aplikácií nerastie exponenciálne, ako sme zvyknutí v prípade startupov a ich služieb – v roku 2018 vzrástli tieto kľúčové metriky o 3000 %, potom už len o 52 % v roku 2019 a v roku 2020 zatiaľ dochádza k poklesu. V čase písania článku prilákali DeFi aplikácie okolo 2,6 % všetkého etherea. Nie je to málo, ale nie je to ani tak veľa.

Zhrnutie – majú Bitcoin či Ethereum šancu stať sa globálnymi peniazmi?

Ako Bitcoin, tak aj Ethereum majú slušnú šancu stať sa globálnymi peniazmi bez akejkoľvek kolaborácie so štátom. Obe kryptomeny však musia počas nasledujúcich piatich rokov prekonať svoje vlastné problémy:

• Bitcoin musí v zdraví prežiť svoju natvrdo zakódovanú monetárnu politiku: dva halvingy počas nasledujúcich piatich rokov nám vyjavia, či Bitcoin stojí na dlhodobo udržateľných základoch. Kriticky dôležité je dostatočné navýšenie „transakčnej hustoty“ cez silnú ekonomickú aktivitu na sidechaine a druhých vrstvách. Obdobne môže pomôcť aj vyplňovanie budúcich blokov pomocou blockspace aukcií (čo predpokladá dostatočný dopyt po predikovateľnému vyrovnaniu transakcií v čase).
• Ethereum musí preukázať, že je možné docieliť statusu peňazí s pohyblivou monetárnou bázou. Ak prebehne presun na ETH 2.0 (mám svoje pochybnosti), potom sa bude potrebné zamerať na odstránenie aktívnej správy protokolu úzkou skupinkou okolo Ethereum Foundation a monetárna politika by sa mala algoritmizovať. V protokole decentralizovaných peňazí nemajú vodcovia čo robiť, nehľadiac na ich inteligenciu a charizmu.

V neposlednom rade je potrebné, aby sa Bitcoin aj Ethereum obalili bublinou cirkulárnej ekonomiky, bez závislosti na fiatových vstupných a výstupných bodoch. Najmä pre Bitcoin ide o pálčivý problém, ak sa má stať skutočnou monetárnou bázou. Jeho používatelia by mali začať uvažovať v bitcoinoch a satoshis ako o prirodzených účtovných jednotkách.

Mimo záber tohto článku sú potom rozličné návrhy pracujúce s interoperabilitou Bitcoinu a Etherea. Je však pravda, že v budúcnosti uvidíme spoločný úspech Bitcoinu aj Etherea, kedy Bitcoin slúži svetu ako prirodzená monetárna báza, zatiaľ čo Ethereum poskytuje nadstavbu peňažných agregátov, ktoré sú kryté Bitcoinom prostredníctvom dôveru-minimalizujúcich mechanizmom ako sú tBTC a renBTC. Ako vidíme v posledných mesiacoch, budúcnosť je nepredvídateľná a často divokejšia než naše najodvážnejšie predstavy. Tohtoročný vývoj naznačuje, že ľudstvo vstupuje do novej éry – ako z pohľadu globálnych trhov, tak aj spoločenskej dynamiky. Dúfajme, že v tejto novej budúcnosti bude naďalej existovať dopyt po globálnych neštátnych peniazoch.

Článok bol z väčšej časti napísaný pred masovým výpredajom bitcoinu a etheru v polovici marca roku 2020. Hoci výpredaje nič nemenia na spísaných autorových názoroch, je vhodné uznať, že DeFi aplikácie (najmä MakerDAO) ukázali svoju fragilitu a sú v súčasnej podobe veľmi náchylné na zlyhanie tvárou v tvár čiernej labuti (menovite zlyhaniu incentivizačného modelu pri zahltení siete a súčasnom výpredaji etheru). Každý neúspech je však v tejto oblasti príležitosťou na poučenie – ak súčasné DeFi aplikácie zlyhajú, vyrastú na ich ramenách výrazne lepšie a odolnejšie.

Článok pôvodne vyšiel v angličtine v rámci newsletteru Bankless.